智本投资博客

         智本投资博客北京时间8月4日下午消息，安博教育日前在纽约交易所申请上市，每股价格预计在10-12美元，计划融资1.17亿美元。

　　据悉，安博教育此次融资所得将用于开展教育培训计划、改善教学内容以及通过增加学校数量和并购其他企业扩大公司规模。

　　早在08年，安博教育便计划进行路演，并打算于09年赴海外上市。

　　根据ChinaVenture 投中集团旗下数据产品CVSource 统计显示，06年安博教育曾获来自集富亚洲、思科和华威的1000.00万美元美元投资；07年完成规模达5421.00万美元的第二轮融资，投资方由艾威基金、华威、麦格理和思科组成；08年获得英联、艾威基金以及麦格理的1.03亿美元。

　　安博教育集团是以学习者为中心面向个人及机构提供学习和教育服务的机构，与全国各地中小学校开展合作，向其提供全方位的教学服务和学习服务。目前，安博基础教育服务已覆盖全国20多个省市数十万名学生。

         折腾了四五年的视频网站，总算让投资方看到了变现退出的曙光。

　　6月，盛大旗下华友世纪将出售旗下的无线和音乐两大块业务做了公告，洗净了壳独留于酷6网，由此，酷6成为“全球首家上市视频网站”，其在纳斯达克换牌的手续也在近日完成。

　　8月12日，乐视网在深圳创业板上市，成为首家在A股上市的视频公司。

　　两家视频网站的成功上市，让优酷网、土豆网这两家市场领跑者“情难以堪”的同时，并没有打消旁观者对视频行业的忧虑。无论是近段时间此起彼伏的版权纠纷，还是上市企业的盈利情况，都让质疑声越来越多。

　　伴随着这样的利空和利好，记者近日展开了深度调查。

　　五轮融资　老大老二心急如焚

　　事实上，视频业的市场格局与三年前已大不相同，但根据第三方咨询公司的测算，2010年上半年，中国网络视频市场规模为8.30亿元，市场占有率前两名仍旧是优酷网（19％）及土豆网（15％）。

　　截至目前，两者都已分别完成了五次融资。随着8月5日土豆网再获5000万美元“补血”的消息公布，其融资总金额已达到1.35亿美元；去年年底，优酷网已再融资，累计获得1.1亿美元风投。

　　第五轮的融资，意味着上市已经迫在眉睫。人们不禁要问，谁会是下一个上市的视频公司？

　　对于近日外界关注的上市话题，优酷网CEO古永锵总是微微一笑，闭口不言。优酷网今年的目标收入为2亿元人民币，期望实现持续盈利。而业内流传的一个说法是，2006年上线的优酷网已越发逼近上市关口，2011年将是其启动IPO的关键年份。

　　与之竞跑的土豆网，据称此次获得的是上市前的最后一轮融资，目标也是在2011年内顺利冲击纳斯达克。土豆网CEO王微近期在公开场合透露，上市是一个不可避免的选择，土豆网更愿意考虑海外，但他没有说得很多。

　　“最终，土豆网和优酷网都会上市，且必须得上市，不然怎么向投资方交代？都憋着气呢！”一位前土豆网中层员工告诉　《每日经济新闻》，对一个烧钱行业的大公司来说，如果不能顺利上市融资，就只有死路一条。这位人士透露，早些时候，王微曾在内部透露过今年年底上市的打算。

　　模式相同　谁能捷足先登？

　　王微近日在接受记者专访时再次谈起了另外两家非常著名的“未上市”视频网站：YouTube和Hulu。王微认为，尽管这两家公司已收获了中国主流视频网站的拥趸，但目前在国内并没有、将来也不会有纯粹的Hulu和YouTube。

　　“YouTube在国内行不通，是因为跟国外相比，中国市场没有太多耐性去守候很长的回报周期。”王微分析，Hulu成功的实质是因为，“在美国，三四家大影视公司就生产了市场上绝大多数的影视产品，他们联手来将这些占据绝对市场份额的剧作搬到网上，就形成了Hulu。但在中国，不存在具有垄断性的大型传媒公司，并且版权内容太过分散。”

　　据他介绍，视频市场（与3年前相比）已经成长了三四倍，今年预计有十几亿的规模，而这个规模在两三年后会达到百亿，“市场越大，就能容纳越多形式的媒体”。

　　另一位视频网站的内部人士也同意这一看法。“单就上市而言，优酷、土豆的目标虽然都瞄准纳斯达克，但不会有排他效应，携程网和艺龙网的模式也基本一样，照样在一年里挨个登陆纳斯达克了。只要模式能得到市场认可，中国市场对国外投资者吸引力足够大，优酷土豆最终能吸金成功。”

　　上市不代表盈利两大迷局待解

　　事实上，盈利迷局没有解开，上市并非视频网站的行业的终点。

　　8月30日，酷6上市后的首个财报亮相：二季度净亏1180万美元。二季度，酷6网来自广告业务的营收增长翻番，达到240万美元，但该业务的总体净亏损却达到1470万美元。如此来看，作为首家上市视频公司的酷6网，“钱”景并不乐观。

　　实际上，业界格外关注酷6网的财报重点不在公司本身，而在酷6网对国内视频行业的意义——如果酷6网的盈利状况与股价继续低迷，会影响到优酷、土豆等的评分，使它们的上市形势更加严峻。

　　在当前的形势下，“版权”和“盈利”是两个无法回避的关键词。

　　正如王微所言，在中国“版权内容太过分散”，给国内视频网站克隆Hulu设置了障碍。

　　在上月土豆网宣布融资消息时，CEO王微曾表示，这笔5000万美元将主要用于拓展移动互联网业务、整合专业内容和自制剧计划，以及进一步改善用户体验，并没有透露将投入多少资金用于购买影视剧版权。

　　对此一位视频网站内部人士表示了“很理解”，“几年前有谁谈版权，都是拼流量。‘版权’两个字一旦浮现，又把大家拉回到同一条战线上。这对大的公司来说更难做，因为他们的战线已经很长，不能把全部的钱都花在买版权上。”

　　酷6网财报中，列为“持续性业务收入”的是广告业务，这也是现在几乎所有视频网站的主要收入来源，而这一收入不敌相应支出，也是行业的现状。即便是YouTube直到现在也没有很好地解决盈利问题。

　　2008年，Hulu在美国横空出世，它以专业影视制作者的精英视频为主，由新闻集团、迪士尼、NBC环球以及私人股权基金合资组建。同样是卖广告，Hulu轻松地赢得了品牌广告主的青睐。凭借这样的优势，Hulu有望反超YouTube成为首家在美国首次公开募股的在线视频网站。

　　对国内同行来说，也许Hulu“盈利模式”是可被借鉴的，但“盈利能力”却一时难以复制，主要还是因为“在中国不存在具有垄断性的大型传媒公司，并且版权内容太分散”。

　　毫无疑问，优酷、土豆等要寻求上市，首先要在盈利模式和能力上，给投资者一个充分的理由。

         成长于荒蛮之野，衰落于日出之前。中国第一代产融结合拓荒者曾经的灼热梦想是否已经冷却？他们的命运有怎样的改变？在新形势的产融环境下，他们保留与更新了哪些德隆手法？

　　追寻德隆旧部的暗流：德隆旧部的出路大致可以分为四类，他们依然是投资界与实业界举足轻重的力量之一

　　自2009年10月获假释以来，唐万新一直蛰伏于北京一处高档小区里。最近，他悄然抵达深圳，走访昔日老友，但并没有确切传闻证实他会重出江湖。

　　事实上，至2010年初，入狱的德隆前高层，多数已重获自由身。与唐万新相似，他们也已习惯了低调潜行。在本刊所接触的十余位德隆前高管中，他们刻意回避着“重出江湖”之类的字眼，因为，“听起来我们像是要复辟”。

　　不过，这并不妨碍他们在各自领域内蓄势、运筹，许多大型项目背后有他们的身影。而那些没有遭遇牢狱之灾的前高管，更是早就潜行于商界中。

　　没错，你一定还记得德隆，一个资产最顶峰时达1200亿元的产融大鳄，其横跨数十个行业，下属二百多家企业，触角遍布一线城市与穷乡僻壤，其浩大规模，一时令实业界、金融界谈之色变。18年内创下如此奇迹的，恰是这群人—可以称之为“德隆旧部”。

　　彼时，德隆核心人物唐万新的一句话广为流传—“但凡我们用生命去赌的，一定是最精彩的。”当时德隆旗下，凝聚了一批有着近乎宗教般狂热激情的人。1990年代末期到21世纪初，德隆几乎汇聚当时中国最优秀的投资银行团队，最富实战经验的并购专家，最彪悍的职业经理人，最专业的行业研究群体，且几乎与国际最顶尖的咨询机构都有深度合作。

　　但风流已被雨打风吹去。2004年12月17日，唐万新涉罪被拘，一干旧部鸟兽散。此后两年中，德隆系共104人被拘押，84人被捕，最后被判处有期徒刑以上的人员达70余人。

　　这是“德隆旧部”的另一面：在资本市场下注于复杂、脆弱且风险极高的融资安排，试图在实业界进行产业链整合，身为“拓荒者”的他们在翻云覆雨时，也捅下天大窟窿—其产业整合速度远远追不上债务黑洞的扩大，金融混业的尝试异化为融资手段的翻新，动用2万多个账户操纵股价，留下172亿元亏空。

　　6年来，“德隆旧部”们试图抓住不同的木板，漂流至不同的彼岸。他们是上一轮民营企业大溃退的见证者，也是那一轮金融创新的探路者。德隆在他们的职业生涯中，有的是一小段，有的是全部；无论时间短长，都留下深深烙印。他们共同制造了德隆基因，也成为基因的传承人。作为群体，他们所代表的战略思想、产业链思维，金融创新的勇气（比如对混业经营之尝试），及以彪悍、迅猛作风为特点的执行力，甚至操作手法（比如一眼洞穿并购中的陷阱），即便如今，都能给行业中人以莫大启示。

　　6年间，中国资本市场已走过几番轮回：股权分置改革完成；上证指数一度跌破1000点，继而攀升到6124点，复又跌破2000点；《企业合伙法》颁布实施，本土股权投资进入第二阶段；创业板开闸，成为新掘金地。

　　喧嚣中，德隆当年翘首以盼的种种政策已经降临，然而能与德隆匹敌的超大型民营企业却再也没有出现。

　　德隆旧部曾经的灼热梦想是否已经冷却？他们的命运有怎样的改变？在新形势的产融环境下，他们保留与更新了哪些德隆手法？回望“眼见他起高楼，眼见他楼塌了”的德隆梦幻史，他们又如何品味那段百味杂陈的经历？

　　为记录这一特殊群体的命运，记者两赴新疆，三下上海，采访了约十名德隆旧部。

　　尽管这群人里有些人尚抱有啸聚愿望，但恐怕它如德隆的名字，都只能成为一个幻影。大漠流沙，聚散无形。

　　上海浦东新区源深路1155号。毗邻科技馆与世纪公园，一座占地四十余亩的大厦格外醒目。它结构通透，中庭开阔，现代而豪华。然而，大厦已空置五年，周围圈起的铁蒺藜锈迹斑斑。它曾有个显赫的名字：德隆大厦，如今更名为上海国际集团广场。

　　如此气派的大厦，隐含着唐万新为“一流人才搭建一流平台”之意。

　　8月3日，在这座大厦附近的一家茶馆里，我们见到了王宏。据说，曾跟随唐万新从新疆转战至上海的德隆高管，许多人就在附近置业。王宏是原德隆旗下金新信托总经理，德隆崩盘后因非法吸收公众存款罪被判刑三年，2008年获释。

　　这位德隆当年的“第一悍将”，体型微胖，戴一副眼镜，口音略带新疆味，低沉斯文，说起话来，仍是笑眯眯的，不经意间也会流露出几许沧桑。

　　“三年的监狱生活，我的最大收获是学会了平衡人生。”王语调平缓地对《中国企业家》说，“如今，耗费精力的金融产品我是都不碰的，只是和朋友们做一些更轻松的管理咨询类的工作，而德隆时代积淀的经验足以应付这些。”

　　据说唐万新假释出狱后，德隆旧部核心人员曾有一次小范围聚会。据在场人士透露，开始只是谈谈风月，酒过三巡后大家情绪高涨，鼓动唐万新站出来领头共同做点事，唐颇为冷静地说，自己暂时还是“调整状态为主”。

　　不过，平静的水面下，德隆旧部如一股暗流，在全国许多地方涌动。

日本软银集团一直和中国互联网行业的发展密不可分。从阿里巴巴到千橡国际，软银都在背后扮演着重要的投资人角色，并潜移默化地影响着这些企业的发展。如今，软银决定让自己的形象向实业方向靠拢

　　“中国互联网用户已经超过4亿，超过日本人口（1.2亿）的3倍，无法赢得中国，就不能赢得世界。”在前不久的一次对外发言中，日本软件银行集团（Softbank，以下简称“软银”）董事长兼总裁孙正义公开发表以上观点。

　　8月4日，《IT时代周刊》得到消息称，日本软银将改变过去在中国市场以投资为主的单一模式。按其计划，软银将尝试把自己在日本的内容和服务引入中国市场，并不排除在此过程中进一步成立实体产业。分析认为，这代表了孙正义在华政策的调整已经悄然开启。软银也表明“已经开始着手同部分中国互联网公司接洽”。

　　多年来，孙正义与中国互联网行业过从甚密，阿里巴巴、盛大、千橡、分众、PPLive等公司都与其有密不可分的关系。而通常以投资者面貌出现在中国互联网市场的软银，眼下正在让自己的身份在中国市场变得更加多元、直接，此举将对中国市场带来怎样的变化？

　　与阿里集团渊源

　　“孙正义很重视中国市场，”熟悉软银的国内行业人士表示，“他非常希望能在投资之外，与国内的相关企业有更加深入的合作。”

　　2003年6月，分众传媒得到了软银4000万美金的注资，这是继投资盛大网络之后，软银在中国市场的又一重大投资举措。而要说软银对中国企业影响最大的，莫过于在电子商务领域称霸的阿里巴巴集团。

　　今年5月10日，淘宝网与软银控股的雅虎日本展开战略合作，以建立全球最大的网购市场。根据规划，双方将数据对接全面打通中国和日本的网购平台，聚合中日两国2.6亿网上消费者，以及高达4.5亿件商品。

　　“雅虎日本和淘宝有很多类似的服务和功能，都拥有大量消费者和产品，我们只要对接，就可以向对方消费者介绍自己的产品，会形成高效和迅速的合作模式。”　孙正义当时在杭州和东京分别召开的新闻发布会上均如是说。在此次重量级的合作中，软银总裁孙正义和阿里巴巴董事局主席马云都是起决定性的人物。而在私下里，两人多年来关系甚笃。

　　淘宝和雅虎日本的合作是孙正义与马云第三次携手。第一次在1999年，软银投资阿里巴巴；第二次是在2005年，孙正义力促雅虎前CEO杨致远和马云合作，达成了阿里巴巴收购雅虎中国的交易。

　　一位对软银在华投资颇有研究的业界人士对本刊记者说，从2001年开始，软银陆续向阿里巴巴投资了8000万美元，而当时正是阿里巴巴最困难的时候。“如今，阿里巴巴已经俨然成为中国互联网企业中的领军人物，孙正义也在阿里巴巴集团身上获利匪浅。”

　　阿里巴巴收购雅虎中国后，根据双方达成的关联协议，雅虎成为阿里巴巴的最大股东，软银继续保持大股东身份。此后阿里巴巴在香港证交所上市当日，市值接近300亿美元，孙正义一举获利超过几十亿美元。

　　看好中国互联网

　　“我们预测，5年内，中国的电子商务会超过美国。”正是在阿里巴巴身上尝到的好处，使得孙正义更加深信在中国市场寻宝的必要性。

　　“进入一个新的市场或者领域，绝对不能把国外模式百分之百拿进来，而是需要和国内富有激情的创业者合作，让他们充分发挥对本土市场需求理解的激情，才能把事情做好。”在孙正义的观念里，只有和国内企业建立密切的合作关系，才能迈开驻军该国市场的第一步。

　　因为上述原因，软银对中国市场的重视度大为提升。“我最大的兴趣现在就是投资于亚洲公司，这对我们来说存在着最多的机遇，我希望能够帮助那些小的年轻的网络公司，尤其是中国的网络公司。”孙正义说。

　　软银拥有大力投资中国市场的经验和实力。

　　在日本，软银几乎能提供所有互联网应用与服务：它战胜了Google，拥有最受欢迎的搜索引擎（雅虎搜索）、电子商务（拍卖网站＋购物）网站，它经营着日本最大的门户网站（雅虎日本），经营着在日本有最快业绩增长速度的移动运营商（沃达丰）、最大的宽带网络（yahoo！BB）。此外，软银还是日本唯一的苹果iPhone手机运营商，以及唯一为iPad提供数据服务的企业。

　　除了经营日本市场，投资海外也一直让孙正义乐此不疲。1994年软银上市之后至2000年，他在全球投资了超过450家互联网公司，仅持有的雅虎股票市值就超过84亿美元，当时孙正义身家峰值达750亿美元，身价一度超过比尔·盖茨成为世界首富。在中国之外的其他国家市场，除雅虎外，软银的投资方向还包括了E－TRADE、E－LOAN、InsWeb、BUY.com等。

　　在全球范围内投资互联网，使孙正义获得了巨大的成功。他曾不无自豪地表示，“目前我已经投资了800多家互联网企业，其中有700多家是盈利的，中国企业占了不少。”
重组架构应变市场

　　随着市场的快速发展，软银确实不得不适时改变对中国的战略方向。

　　据悉，目前软银已经开始同中国互联网公司接洽，尤其对平台型的企业以及更加面向个人化的应用产品，表现出浓厚的兴趣。初步的计划显示，软银准备从内容和应用方面进行探路和尝试，希望能够把相对丰富的日本互联网内容和服务与中国市场进行对接。

　　在软银频频涉足中国互联网的同时，中国亦有多家互联网企业先后进入日本，其中最具代表性的公司是百度。

　　2006年底，百度公司进军日本互联网搜索市场，并多次加强在日本的战略投入。今年8月上旬，百度日本上线了一个很中国化的产品：百度日本贴吧，使得百度日本已经拥有了网页搜索、图片搜索、视频搜索和贴吧四项主要功能。今年年初，百度和日本乐天集团还共同斥资5000万美元组建乐酷天电子商城，进军电子商务领域。

　　不同于软银在中国市场的大丰收，百度集团在日本市场却始终没有得到充分施展，依然处于“稍有涉足”阶段，目前仍处在亏损状态。业界曾多次分析百度的日本之行，表示百度无法充分把握日本文化的脉络，所以无法满足日本用户的需求。

　　“百度在日本的表现就像雅虎和Google在中国的情形一样，尽管它们雇用了许多本地员工，并对它们的核心产品服务进行史无前例的改变，但是它们在中国互联网市场上的作为并不大。”标准普尔分析师斯科特·凯斯勒（ScottKessler）表示，“毫无疑问，百度将在日本扮演后来者的角色，未来的主要目标是赶超其它竞争对手。”

　　与百度、淘宝等中国互联网企业纷纷涉足日本市场不同，日本互联网市场的产品和服务较少直接输入中国。此间最受关注的莫过于乐酷天模式。分析人士称，这种合作模式或被软银借鉴。

　　在谈到此事时，孙正义认为，百度的消费者更多是搜索消费者，而不是购物消费者，“乐天和百度的合作不可能给乐天带来大量中国产品，也不可能马上带来很多消费者，它们必须重新架构新的服务和产品，这方面两家公司有很大区别。”

　　软银下一步棋子尚未可知，但其在华战略势必会有所调整。国内业界对此作了肯定判断。

腾讯昨日宣布，已经与中国最大的社区软件平台及服务提供商康盛创想(Comsenz)达成收购协议，康盛创想将成为腾讯的全资子公司，具体交易将在近期完成。

　　收购金额获超6000万美元

　　双方并未披露金额，而据知情人士透露，整体金额在6000万美元以上。

　　康盛创想旗下的Discuz!是全球范围内用户量最大、覆盖面最广的社区软件平台，拥有超过140万家网站用户，是中小网站首选的社区与网站建设平台。在Alexa中国排名前1500家网站中，超过70%的网站选择第三方社区平台时采用了Discuz!的解决方案，奇虎董事长周鸿祎和红杉是其投资方。

　　腾讯执行副总裁吴宵光表示，本次交易完成后，康盛创想将保持免费、开源和开放的产品策略不变，并持续加大对技术开发、产品运营和用户服务方面的投入。腾讯将利用自身资金、技术和用户方面的优势进行支持。

　　康盛创想创始人兼CEO戴志康透露，康盛创想正在筹备Discuz!新产品的测试和发布工作，并开始着手进行QQ账号与社区账号互通的可行性研究。所有康盛创想创始人、管理团队以及员工将继续在原岗位上保持不变。

　　“这是腾讯执行开放与合作战略的重要一步。”吴宵光透露，康盛创想拥有国内最多的社区站长用户群体，这些网站为广大的互联网用户提供着各种互联网生活服务，腾讯希望未来能进一步发挥双方优势，让中小网站和站长群体可以借助腾讯的用户、技术和资金实力进行更多创新。

　　中小网站资源争夺战升级

　　事实上，对约300万中小网站资源的争夺，三大巨头将正面碰撞。目前中小网站的主要流量变现渠道是通过百度广告联盟，而阿里巴巴也在建立广告联盟，并且进行了类似的收购。

　　阿里巴巴集团在2008年收购国内通用建站软件开发商phpwind，今年又收购了域名销售商万网。此后phpwind公司开始与阿里巴巴旗下企业淘宝、支付宝打通平台连接，阿里巴巴免费为中小站长提供建站工具等一条龙服务，并把淘宝的卖家广告资源引入到中小站长的社区中。

　　phpwind技术总监陈燎罕认为，社区网站未来发展的重点将是电子商务，中小站长可以通过淘宝等推广来进行销售分成。

　　而phpwind进入阿里巴巴版图，获得了阿里巴巴方面资金、人力与资源的大力支持，开始蚕食Discuz！市场份额，也是康盛创想投入腾讯怀抱的一个刺激因素。

　　作为互联网广告的载体，中小网站一直是被争夺的对象。中国网站总数中99%是中小网站，腾讯此举将使阿里巴巴、腾讯、百度三足鼎立的形势更加明显。

　　百度董事长兼首席执行官李彦宏在4月曾表示，百度需要关注中小站长关注的问题，帮助和支持其发展与成长。百度在2009年付给网站联盟的分成和收入为7亿元，并计划在今年将分成比例提高10%至15%。

　　目前，百度能感到压力也在增大。据一位原百度联盟站长告诉记者，在谷歌退出中国内地后，百度对中小网站的优势更大，这给中小网站也带来压力，但无论是阿里巴巴收购的phpwind还是腾讯收购的康盛创想，都将给百度带来压力和竞争，一方面通过社区给广告主带来的转化率很高，一方面站长们的社区入口来源，也将成为大家争夺的重点。

　　在电子商务网站领域，一些较大规模的B2C网站也正在加入积极争抢站长的行列。国内最大的网络鞋店之一乐淘网创建了“个人站长网盟”，加入其计划的中小网站可以从乐淘网的鞋类销售中进行分成。国内最大的网上3C卖场京东商城也在建立自己的网站联盟与站长们一起分成。

中投在美国的投资一直充满神秘。

　　6月1日中投向美国证监会提交的报告披露，中投通过两家投资机构总计持有PENN WEST ENERGY 公司10.5%的股权。而其3月19日向美国证监会提交的报告显示，中投通过一家名为TERRIFIC INVESTMENT的公司，对美国一家大型能源企业AES(AES.NYSE)进行了投资，持有该公司15.8%股份。

　　中投年报还显示，其已从以前对金融企业股权的投资转向分散式投资。截至2009年12月31日，中投已经对84家美国上市公司进行了投资，总投资金额为96.27亿美元。

　　对冲基金也是中投的猎物。接近中投的消息人士告诉记者，最近将会对美国大型对冲基金YORK CAPITAL进行投资，但具体的投资金额尚未确定。

　　最引人注目的是，中投还将触角伸向美国诸多知名公司。可口可乐、苹果、强生及新闻集团等知名跨国企业均在其长串投资清单中。而中国的网络公司盛大也名列其中。

　　投资能源企业

　　2010年6月1日，中投向SEC提交的分类为13G的报告显示，中投通过其在欧洲国家卢森堡注册的全资子公司Land Breeze II S.à.R.L，购买了加拿大PENN WEST ENERGY 信托基金5.2%股份。同时，中投公司购买了PENN WEST 5.3%股权。

　　这样，中投通过两家投资机构，总计持有PENN WEST ENERGY 公司10.5%的股权。

　　PENN WEST ENERGY TRUST是一家在加拿大阿尔伯特省CALARY市注册的开放式信托基金，主要通过下属子公司管理及投资西加拿大庞大的各类石油，天然气及其它油气资源。

　　PENN WEST的基金单位在美国纽约证券交易所公开交易。据截至6月8日的交易数据，每基金单位价值18.43美元，总市值达到78亿美元。

　　据加拿大当地媒体报道，中投在该公司的投资总计约为12.5亿美元。除了4.35亿美元股权投资以外，中投还会介入实际项目的投资——8.17亿美元将投往PENN WEST旗下的“和平河谷”油砂项目。该项目占地9.6万英亩，PENN WEST占该项目其中一半的股权。

　　当地时间6月8日PENN WEST召开的股东大会上，其CEO表示，中投对该公司的投资带来的将不仅仅是资金，还有大量来自于中国的“战略性”资源——如中国石化行业利用蒸汽的石油深采技术，以及来自于中国的钢铁供应等。

　　这只是最新披露的中投在北美投入的一个项目。

　　据中投于今年3月19日向美国证监会递交的分类13D报告，中投通过一家名为TERRIFIC INVESTMENT的公司，对美国一家大型能源企业AES(AES。NYSE)进行了投资。

　　资料表明，TERRIFIC INVESTMENT总共持有AES公司125468788股。同时，中投通过其它机构持有同一家公司447555股股份。这样，中投总共在AES公司投股近1.259亿股，占总股本的15.8%。

　　与PENN WEST 一样，AES同样是美国市场上知名的大型电力与能源企业。据相关市场数据，这家公司为道琼斯指数及标普500指数成员公司，总市值77亿美元，年收入149亿美元，股价与账面资产相比，仅为1.23倍。

　　据同一份资料，该家名为TERRFIC INVESTMENT的公司是中投的全资下属公司，法定代表人高西庆，为中投的副董事长。

　　在收购股权的同时，中投也进入了AES的董事会，有权指定一名董事。同时，中投与AES签署了一份意向协议，将向AES拥有的全球风能产业收购35%的股权。AES目前在美国、中国、英国、法国以及保加利亚都有风能产业。

　　据本报记者联系上的一位AES的董事会董事透露，AES在中国市场也是一家相当活跃的能源企业。这也可能是中投入股的一个关键性因素。

　　据中投的公开资料，收购AES股权金额为15.8亿美元，每股价格12.6美元。

　　不过截至6月8日，因为5月份美国股市整体大幅下滑，纽交所上AES普通股价格仅为9.7美元，中投在该笔投资已经发生近23%的浮亏。

对美公司投资清单

　　除了能源企业的实体性投资以外，中投年报显示，2009年以来，中投已经从之前的主投美国金融企业股权，转向分散式投资。

　　据中投在今年2月5日向美国SEC提交的报告，截至2009年12月31日，中投已经对84家美国上市公司进行了投资，总投资金额为96.27亿美元。所投资的行业则遍及银行业，保险行业，能源业与新能源业，医药类，工业类，以及消费类行业品牌。

　　投入最大的十个企业中，最多的为40亿美元(见附表)。有趣的是，除了这些美国大型公司，中投还小笔投资了一些知名美国企业，如可口可乐、苹果、强生等(见附表)。甚至还有中国的网络游戏公司盛大(152万)以及一家服饰企业美国之鹰(339万)。

　　除了个别公司以外，中投最大的指数基金投资则专注在运输类ETF上，总计高达21亿美元。同时，中投还在黄金类ETF上投资了1.5亿美元。

　　据6月8日路透社报道，中投副总经理、首席风险官汪建熙表示，该公司2009年的投资回报为11%。

　　但是今年投资因为股市的波动性损及基金的回报，5月和6月因为美国和欧洲市场下跌，以市值计算，中投基金共损失了约10%。

　　据汪建熙表示，CIC投资组合中约25%为股票，18%为固定收益产品，8.8%为“通胀保值”证券，还有约9.4%为对冲基金投资，7%为私募股权投资，8.6%为现金，18.9%用于“特殊情况”，还有约4.3%的资金投资于其它资产，包括预计将在未来三年左右到期的美元债券。

　　拟投资多家大型对冲基金

　　针对上市公司的投资，仅是中投投资组合中的一部分。

　　“事实上，中投的投资方向几乎是非常全面的。”一位从事对冲基金投资的华尔街资深人士告诉记者。在过去的一年中，他与中投以及外管局投资经理均有接触。

　　除了能源企业以外，记者从一位共同基金投资经理这里了解到，中投甚至具体考察过美国的高速公路投资情况，有意向对现金流稳定的美国基础设施进行投资。

　　另外，最吸引中投的，还是活跃在美国金融市场上的对冲基金。

　　“中投一直想投资五至六家的美国的大型对冲基金。经过两年的时间，这个决策正在逐步展开。”一位对中投投资决策有了解的人士这样说。

　　本报记者从一位对交易有所了解的人士处了解到，经过中投的投资决策委员会决定，最近将会对美国大型对冲基金YORK CAPITAL进行投资，但具体的投资金额尚未确定。

　　YORK基金目前管理着125亿至144亿美元的资产，属于大型的多种投资策略的公司。YORK基金的长期绩效非常稳定，十几年来YORK基金的回报稳定在每年15%-18%左右。

　　YORK基金的创始人几乎是白手起家，靠从投资银行业的同事这里融来3.6亿美元起家，一路发展到管理目前的上百亿资产。

　　但是，投资YORK基金很可能只是中投针对美国对冲基金行业的一次试水。

　　据市场人士指出，美国著名的PAULSON基金以及以量化交易闻名的文艺复兴基金，都在中投的投资名单上，甚至已经可能与中投开始了真正的接触。

　　但是，由于对冲基金的“自愿监管”原则，中投对上述基金的投资将无法在公开市场资料中获得确认。

美国第41任总统乔治·布什、前国务卿詹姆斯·贝克、英国前首相约翰·梅杰、菲律宾前总统拉莫斯和泰国前总理潘雅拉春……这些名人政要都曾在同一个企业工作，这个企业就是凯雷，美国历史上最成功也是最富有争议的私募股权基金公司。它网罗了众多前总统和政要，被称为“总统俱乐部”；它曾是美国最大的军火供应商之一，被外界诟病为“五角大楼公司”；它管理和投资的规模超过900亿美元，投资回报率超过30%。

　　与华尔街知名的诸多私人股权投资公司相比，凯雷应算迟到者，1987年，万豪酒店高管史蒂芬·诺里斯计划成立一家私募股权投资公司，他联合了自己在万豪的两名同事，并成功说服美国前总统卡特的助理、后来被凯雷奉为“律动的心脏”的鲁宾斯坦，共同组建了凯雷投资集团。

　　与青睐华尔街的同行们不同，凯雷选择将公司设在政治中心华盛顿，美国联邦调查局总部的旁边，从白宫及国会大厦沿宾夕法尼亚大道步行只需5分钟即可抵达凯雷总部。这或许意味着从一开始，鲁宾斯坦就准备好构建他庞大的“权钱帝国”。

　　在成立的前两年里，凯雷的业务默默无闻甚至有点蹩脚，直到1989 年，鲁宾斯坦说服了弗兰克·卡路西(Frank Carlucci)加盟，这位美国前国防部长帮助凯雷从美国陆军那里赢得了200亿美元的军火合同，凯雷从此走上了军工之路。上世纪90年代也是凯雷规模迅速扩张的时期，鲁宾斯坦请来了乔治·索罗斯成为凯雷的有限责任合伙人。在他的号召下，筹集资金突然变得令人惊奇的容易。

　　转折发生在2001年，“9·11”事件发生后，愤怒的民众发现，凯雷不仅为富有的沙特王子提供服务，甚至与本·拉登家族也有瓜葛。虽然后者在凯雷的资金仅有200万美元，且凯雷在此事曝光后迅速与其脱离了关系，但美国总统与世界头号恐怖组织头目竟与同一PE有关系，其本身就是新世纪以来最大的丑闻。

　　此后，凯雷努力转变自己“权钱交易”的形象。2003年，曾带领IBM走出困境的原CEO郭士纳加盟凯雷担任董事长，同年2月，前XO通讯的领导者丹尼尔·埃克森也加入凯雷。与此同时，前面提及的许多大人物相继离开了凯雷。凯雷进一步从美国国防部的兼并公司转向传统型的私募股权公司。

　　亚洲金融危机后，凯雷开始拓展亚洲地区业务，目前，凯雷已成为韩国和中国台湾最大的外商投资者之一，在日本也成为从事合并及收购事务的著名大公司。就全球范围而言，凯雷约68%的资金投入了全盘收购，11%流向房地产领域，大约7%用于风险投资。在中国大陆，凯雷业务发展也非常迅速，成功投资了太平洋保险、聚众传媒等企业，甚至协助国家电网公司参与竞购菲律宾电网。当然，凯雷也因尝试并购徐工集团而引发巨大争议，或许，这就是凯雷，抛弃政治与情感因素，必须承认，凯雷演绎的政商神话，至今仍无人能够超越。

本文转自：第一财经日报

尽管并非最早落子，但仅用了半年时间，从宣布到交割，收获了第一只真正意义上的人民币基金，且“立马可以做投资”，凯雷投资集团在中国的人民币PE（Private Equity:私募股权）市场中的快速推进，比竞争对手们要更拔得“头筹”。

　　7月30日上午，凯雷宣布其旗下人民币基金“北京凯雷人民币基金”完成首次交割，共募集到24亿元人民币。这天下午在接受本报记者采访时，凯雷联合创始人兼董事总经理大卫·鲁宾斯坦（David M. Rubenstein）颇为得意地说：“这是非本土PE发起的人民币基金中惟一一只资金到位的基金。”由于一轮融资的顺利完成，“年底完成整体募集时极有可能超过50亿元的既定目标”。

　　今年1月，凯雷亚洲基金就正式宣布与北京市政府达成合作，计划设立一只规模为50亿元的纯人民币基金。想必在将近6个月的时间内，一直“在讨论合作细节”。但凯雷依然快人一步了。

　　尽管黑石（The Blackstone Group）早在去年9月就宣布了要募集总额为50亿元人民币的黑石中华发展投资基金，近期的消息仍停留在“募集基本完成”，据说陆家嘴金融贸易开发股份有限公司出资20亿元。然而也有业内人士说黑石的这只人民币基金“连首次募集都还没完成”。KKR与TPG则还在静观其变：KKR在上市之日宣称要募集8亿美元的中国投资基金，但并未透露这只基金的币种以及募集方向；而此前马雪征在接受本报采访时认为，人民币基金并非先来者就一定有先来优势，“等到市场成熟了再介入也不迟”。据本报了解，TPG已经与重庆市政府签署了备忘录，其中一条就是人民币基金。

　　有“门口的野蛮人”之称的华尔街PE，正纷纷努力跨过那道门，以结盟的方式，努力成为本土市场的“门内汉”，凯雷是其中走得比较快的一个。

　　但理性的“华尔街交易人”显然不会相信只有所得、没有付出的好事。北京凯雷人民币基金的顺利“上位”，是否也有所失？一直跨境投资的凯雷，会否在有过多北京市政府力量介入之后，使得其人民币基金也成为一只“区域化”基金？

　　开放的灵活性

　　据说在和复星签完合作协议之后，鲁宾斯坦问了这样一个问题：我们的下一个合作伙伴是谁？

　　今年2月24日，凯雷与上海复星高科技集团共同成立了一只以人民币计价的私募基金。基金募集规模为1亿美元，凯雷与复星各投入5000万美元或等值的人民币。

　　此次与北京市的合作也颇有创新，虽未涉及GP管理公司层面的开放，但凯雷也与北京市国有资本经营管理中心（以下简称国管中心）合资成立了凯雷（北京）投资管理有限公司，由这家公司担任北京凯雷人民币基金的顾问。尽管凯雷占有这家顾问公司80%的股权，但国管中心“将与凯雷密切合作，分享投资经验和资源”。

　　不到半年的时间内完成两笔合作，凯雷在其中的“开放”态度可见一斑。

　　“凯雷的开放来自于我们对中国的了解。”鲁宾斯坦如此解释个中原因：凯雷是最早进入中国的外资PE，“相比较很多刚刚进来的竞争对手，凯雷中国团队的本土化操作经验比较丰富”。事实上此前凯雷与地方政府就已经有过一些合作：2008年凯雷的另一创始人威廉·康威（William Conway）与山东省政府签署了谅解备忘录，协议内容包括帮助山东省企业海外扩张。

　　而凯雷投资的内部的结构也支撑它的这种灵活性，“和很多其他PE不同的是，凯雷现有的67只基金都是独立运作的。”凯雷董事总经理杨向东解释说，中国并非特例，而是在全球各个市场都如此运营。“惟有如此，每个基金才能结合市场灵活性达到自己的目的。”

　　但鲁宾斯坦的一句话，也道出了凯雷在筹集人民币基金过程中必然的“灵活性”，他说：“有了人民币基金，我们就有更多的投资机会。当企业只接受人民币投资时，我们也可以从容应对”。

　　这种“两手准备”的迫切性，在凯雷所有创始人的言语中皆可见一斑。牵手复星，鲁宾斯坦在众多政府官员和企业家、媒体的见证下频频用“历史性”、“典范”等词语来形容此次联姻。“本地团队、增值服务以及本地合作伙伴”为内容的本地化努力，决定了凯雷抢滩中国并占领桥头堡的关键。

　　竞购徐工失利之后，“进一步和政府和本地企业合作”被认定是凯雷在中国的重要战略。“我们要与中国政府密切合作，确保他们理解我们想做什么，我们也知道他们想要什么。”鲁宾斯坦前次在上海接受采访时说，这不仅有利于为潜在的交易寻找合适的本土合作伙伴，也有利于找到能投资于凯雷人民币基金的中国投资者。“我们的想法就是在中国建立起我们的网络、关系和信誉，让人们认识到我们是在华运营的外资PE中最好的。”

结盟与独立性如何平衡？

　　据接近人士透露，北京市政府无疑是北京凯雷人民币基金的重要出资人。尽管凯雷宣称，其“从多个渠道募集了超过24亿元”，但投资名单里对其他大型国有企业、民营企业及个人的身份语焉不详。因此却更突出了“北京国有资本管理中心以及北京股权投资发展基金”。
国管中心是北京市政府旗下的国有资本经营和国有股权管理平台。这个初始注册资金300亿元的庞然大物中，作为决策机构存在的管理委员会成员“都是北京市国资委的领导班子成员”。而北京股权投资发展基金也隶属于北京市政府，这只总规模为100亿元、首期规模为50亿元的基金恰是北京市政府为推动PE产业发展而设置的政府引导基金。

　　如此，北京凯雷人民币基金是否真会成为“北京的凯雷人民币基金呢”？在公开信息中只提及：这只基金享受北京市政府提供的优惠政策，“投资对象为北京及中国各地的大型增长型企业”。

　　凯雷投资董事总经理杨向东在接受本报记者采访时称，这只人民币基金将“主要关注内需拉动型企业”，消费、大农业、能源都是投资方向，“而金融业也是重点”。但其并未透露基金在北京以及各地投资的具体比例，只是说“不仅局限于北京，与投资方就投资比例并没有固定的约定”；而“北京的潜力很大、对国企改制我们也很有兴趣”又像是某种暗示。

　　但或许市场人士的一句话可以解决这个尴尬，“50亿人民币的规模，若真正做并购，又有几个可做？”仅仅以国管中心为例，其旗下就拥有20家市属大型国有企业，业务领域涵盖了钢铁、汽车、装备制造、电子、医药、食品、建材、房地产、基础设施、金融服务等行业。这个2009年1月成立的平台目的就在于“推动国企改革重组、实现国有资本有序进退”。

　　“基金的管理和运营层面我们有足够的自主性，”他说，“所有的投资决策都是凯雷自己在做”。而作为基金和GP双料投资人的国管中心以及北京市股权投资发展基金，“只是起投资顾问的角色”：在项目来源以及尽职调查环节，提供尽可能的建议。

　　如何平衡美元与人民币基金？

然而除此之外，凯雷依然行走在平衡木上。稍微有所偏差，其在中国的“本地化”进程就有可能从理性走向野蛮。

　　所有的外币基金在募集人民币基金时，都碰到了一个问题：如何平衡外币人民币LP之间的关系？这里面涉及到了利益分配、投资机会分配、GP团队精力分配等等诸多细节问题。尽管“野蛮”地设立人民币基金也未尝不可，但此后在外币LP中的声誉恐怕就要打折扣。　　

　　凯雷似乎也面对这样的困境。实际上北京凯雷人民币基金还被安排与“凯雷亚洲基金一起进行投资”，但同时又独享“独立投资”的机会。尽管凯雷亚洲基金目前管理着3只美元基金，总额超过50亿美元，这个数字是北京凯雷人民币基金的六七倍。但凯雷乃至所有外资并购型PE基金在中国大陆的困境，却也是有目共睹的。

　　凯雷方面其实也并不讳言，在徐工、广东发展银行、重庆银行等系列交易受挫后，其“已经开始偏重于成长型企业的少数股权投资，不仅刻意避开金融、媒体等敏感行业，其投资路径也已经从国企转向了发展迅速的民营企业”。杨向东自己也说，“规模较小又很灵活的国企很少，这意味着投资机会变少”。

　　但这种“困境”却恰恰为其人民币和美元基金的平衡创造了条件。“美元基金和人民币基金的冲突，其实没有外界想像的那么厉害。”鲁宾斯坦说，因为可选的项目比较多。正是由于有很多美元基金进不去的项目，“所以人民币基金才变得更为重要”。

　　然而对人民币基金的渴求，会否让凯雷在争取人民币LP时失去平衡？凯雷的理性底线又在什么地方？对于人民币基金而言，“募集是最大的难题”。曾经有基金人士很无奈地说：GP找LP融资，渠道和资源都有限，“可能选择10个LP才能谈成1个”。

　　据了解，北京凯雷人民币基金此前也曾向包括国开行、全国社保基金以及一些较大的金融机构、国有企业等国内主流机构LP募集资金，但“并没有得到青睐”。

　　但鲁宾斯坦并不认为这是凯雷对所谓“底线”的坚持或者是LP们“有越权的建议”。事实上在经过金融危机后，“全球范围内GP和LP之间的力量对比都在发生变化”。原因是基金的回报受到了影响，使得LP们“更关心基金的投资和收益情况”，这使得他们有意向更深地介入基金：通过列席投资顾问委员会或者申请单独的LP账户等方式，“比如有些地方的主权财富基金、养老金等也会要求GP合资建立管理公司的方式来投资并管理PE基金”。

　　鲁宾斯坦说，中国的LP们并不例外。“对那些更喜欢以合资方式更多地介入基金的管理和运营层面的LP，凯雷会灵活对待，我们会找到合适彼此的合资方式。”他进一步指出，何况还有CIC、全国社保等“标准的LP”的存在，“它们是大多数，只希望做LP而不是承担更多GP的责任”。

本文转自：21世纪经济报道

         在黄光裕家族看来，是利益让陈晓和贝恩投资从对手变成了盟友。“在这场利益的博弈中，陈晓是为自己的利益而战。”

　　在一个安静的周末后，围绕着国美电器控制权争夺的双方又开始了新一轮的角力，这次率先出招的是黄光裕家族。

　　8月16日，黄光裕家族的代理人给记者发来了《陈晓一个人的战略》、《解读贝恩掘金国美路线图》两份材料，与之前黄光裕家族以书面形式给出的漏洞较多的声明相比，这次黄光裕家族将目标同时指向了陈晓与贝恩投资的联合军团。

　　黄光裕家族提供的材料中指出，在7月19日开始的双方的多次沟通中，黄光裕家族给出了溢价收购陈晓所持国美电器股权并让其出局的建议，但是陈晓“狮子大开口”，而为了不是一个人战斗，陈晓采取了外联贝恩投资，连横绑定国美电器所有高管，然后谋定而动密谋增发。

　　而在另外一份黄光裕家族提供的材料中则强调，国美电器的陈黄之争背后其实是贝恩投资与黄光裕家族的对决。

　　黄光裕家族认为　陈晓一年前引进贝恩投资时已经与贝恩投资，以及国美电器核心管理层完成了利益捆绑，而贝恩投资眼前最好的选择就是与大股东和解，并同意改组董事局。

　　对于黄光裕家族的上述指责，国美电器一方面在8月16日发布公告否定了外界传闻的近期国美电器将进行增发的消息，一方面国美电器一位内部人士则向本报记者透露了管理层激励，引进贝恩投资背后的细节来反驳对方的指责。

　　7月19日开始的谈判

　　在黄光裕家族提供的《陈晓一个人的战略》一文中指出，7月19日始，黄光裕代理人和陈晓就陈晓辞去国美董事局主席之事进行过多次协商，黄家方面给出的条件是以高溢价收购陈晓所持股份并给予一定经济补偿，结果陈晓狮子大开口，双方谈判最终不欢而散。

　　对此黄光裕家族的代理人8月16日告诉本报记者，“其实当时黄光裕家族提出高溢价收购陈晓手中的近2亿股股权，对此陈晓并没有异议，但是在出让金之外的特殊补偿方面，黄光裕家族提出的条件陈晓不接受。”

　　“不过且慢，条件苛刻，那就是如果满足，还是可以接受的。如果事实真是如此，那后来陈晓以为国美和广大股东谋幸福的拒辞理由就显得有些可疑了。”这位代理人说。

　　对于这次谈判的细节，国美电器内部人士告诉记者，“除了参与谈判的陈晓，谁都不知道这次谈判的内容。”

　　消息人士告诉本报记者，这次极其隐秘的谈判并没有达成任何文件性协议，从一开始意识到对方要求的陈晓就知道最终的谈判结果，因此提出了一个很高的价码，目的就是为了让对方出局。　

　　消息人士还透露，陈晓是刻意拒绝了对方要求其出局的要求，在这一点双方都无法达成协议的情况下，其他谈判便无法进行，最终双方的接触没有结果。随后，黄光裕家族提出了改组董事会和取消增发授权的动议，而一天后国美电器董事局选择了起诉黄光裕。

　　对于提出让陈晓出局的原因，黄光裕家族提供的材料指出，香港证券市场和内地市场不同，上市公司可以通过高密度的增发、定向增发、发转股债迅速改变公司的股本结构，如果这样，黄光裕可能在股东权益上迅速被边缘化，黄光裕以其商业敏感洞察之，在谈判不成的前提下，毅然选择与陈晓摊牌，并提出了召开特别股东大会。

　　对此，国美电器8月16日的公告中指出，国美电器董事会注意到近日有报道推测本公司拟进行一项股权配售，及近期本公司股价有不寻常变动。董事会谨此声明董事会并不知悉该等推测及价格变动的任何原因。

　　而上述国美人士也表示，“增发的确是我们手中的一张牌，现在是对方感到害怕来阻挠增发，其实增发是股东大会的授权，在明年5月前董事局随时都可以根据自己的需要来增发，现在否认增发并不意味着我们不会增发，而且增发也一定在特别股东大会前。”

　　再议贝恩阴谋

　　对于国美电器去年6月与贝恩投资签署的协议，黄光裕家族一直以并不知晓来指责陈晓，并称陈晓与贝恩投资存在控制国美电器董事局的阴谋。而这次黄光裕家族发来的书面材料则系统进行了介绍。

　　黄光裕家族在提供的书面材料中称，贝恩投资等国际资本对中国家电零售业的热情一直存在，并且列举了摩根士丹利与永乐中国的对赌协议来阐释。

“苏宁总裁孙为民曾为永乐电器董事长陈晓总结了‘杀死’永乐的‘三大元凶’，首要‘元凶’便是与摩根士丹利的‘对赌协议’。”黄光裕家族说，在大摩与永乐的赌局中，竺稼正是大摩的操盘手——摩根士丹利亚洲董事总经理，而对赌的另一方正是当时的永乐中国董事局主席，现任国美电器的董事局主席陈晓。如今在国美电器的争夺中，昔日的赌局对手如今变成了盟友。

　　对于贝恩投资与陈晓签署的协议，在黄光裕家族看来是苛刻的，“贝恩资本的附加保护条款全部与确保陈晓个人在国美的地位有关”。这些条款包括：陈晓在国美的任期至少3年以上；确保贝恩资本的三位董事人选；与现有核心团队绑定，如果陈晓、王俊洲、魏秋立三个执行董事中两个被免职，就属国美违约；陈晓以个人名义为国美电器做贷款担保，陈晓被免即可能触及违约条款。

　　此外，根据国美电器与贝恩签订的可转债条款，只要在银行出现1亿元的不良贷款就属于违约事件，所以陈晓被免的结果很可能触及违约条款，贝恩可因此获得1.5倍赔偿，国美电器则损失24亿元。

　　在黄光裕家族看来，是利益让陈晓和贝恩投资从对手变成了盟友。“在这场利益的博弈中，陈晓是在为自己的利益而战。”　
　　对于黄光裕家族的指责，国美电器一位高管表示，“当时国美电器的困境让很多投资者为了保障自己的投资都提出了平时看来苛刻的条件，而且贝恩投资选择国美主要是看好了管理团队，当时如果陈晓、王俊洲等离开的话，那么国美电器将瞬间倒塌。”

　　这位高管还透露，“贝恩投资与黄光裕家族是有接触的，当时黄光裕家族是同意贝恩投资的。”

　　对于贝恩投资接下来的选择，黄光裕家族的材料中指出，如果贝恩转股参与投票将失去苛刻协议条款的保护，而且一旦失败将面临彻底出局；二是选择继续持债，择机引发索赔条款，获利出局，但从目前国美电器的股价来看难以兑现；三是选择与大股东和解，陈晓出局。

　　股权激励悬疑

　　虽然孙一丁、李俊涛等5位高管集体亮相表达了与董事局共进退的态度，但是在黄光裕家族看来这是这些高管在特殊情况下被迫做出的表态，而且认为是2009年7月的股权激励绑定了这些高管。

　　黄光裕家族提供的材料指出，2010年3月19日，国美电器在九华山庄召开年会，晚宴上出现的一幕让有心人思索求解：当时现场有一个环节是宣读黄光裕给国美全体员工的一封信，信中充满感情的话语让全场的人起立肃听，只有陈晓和竺稼坐在主桌一动不动，这加速了陈晓“去黄光裕化”的决心。

　　而对于2009年7月的管理层激励，黄光裕家族则认为这是陈晓合纵连横策略的落实，黄光裕家族方面表示，6月22日引进贝恩投资，7月7日即发布关于实行股权激励机制的公告，时点如此密集，明眼人一看即知陈晓与贝恩早已就此达成共识，是引进贝恩资本谈判内容的重要部分，而这项中国家电业金额最大的股权激励方案共惠及了国美各级高管105人，远远高于苏宁股权激励方案55人的激励人数。

　　在黄光裕方面看来，这是陈晓继借引进贝恩的协议收买王俊洲、魏秋立后，又将高管都收到旗下，并且对外宣称黄光裕家族反对这一激励计划。

　　对此，国美电器内部人士表示，“当时黄光裕的确通过自己的渠道表达了坚决反对高管期权激励的态度，现在又对外宣称2004年也曾经制定了高管激励计划，其前后态度的反复都让人瞠目。”

　　而这位国美人士还表示，“当时推出股权激励计划有个特殊的背景，那就是当时国美电器各分公司经理和店长都收到苏宁电器发来的邀请信，国美电器管理层意识到仅靠感情来维持现有团队是很难的，必须进行一次大规模的股权激励，同时对店长也推出了超额利益分享计划。”